景気感応度検証2026-06-26 公開
「ディフェンシブ株は景気に鈍感」は本当か——鉱工業生産×14銘柄で感応度を実測
「食品・医薬・たばこは景気が悪くても底堅い（ディフェンシブ）。鉄鋼・機械・商社は景気で大きく動く（シクリカル）」——投資の教科書に必ず出てくる分類です。では実際、景気そのもの（鉱工業生産指数）への感応度は、ラベルどおりに違うのか。両グループ14銘柄を25年分で実測しました。
検証方法
- 景気の代理：鉱工業生産指数（IIP・経済産業省）を前年同月比（YoY）に変換。景気の山と谷を最もよく映す代表的な月次指標です。
- 各銘柄：株価（月次・調整後終値）を前年同月比に変換。
- ラグ0〜6ヶ月で走査し、最も相関が強いラグを採用。全期間（〜2026年・n≈304）とコロナ除外（2020〜2021年を除く）を併記。
- 「景気に敏感」とは、ここでは鉱工業生産との連動 r が高いこと、と定義します。
ディフェンシブ群：鉱工業生産との連動
| 銘柄 | 全期間 r（ラグ） | コロナ除外 |
|---|---|---|
| アサヒGHD（2502） | +0.43（lag0） | +0.38 |
| JT（2914） | +0.37（lag0） | +0.35 |
| キリンHD（2503） | +0.35（lag0） | +0.36 |
| 武田薬品（4502） | +0.28（lag0） | +0.32 |
| 花王（4452） | +0.24（lag0） | +0.30 |
| アステラス製薬（4503） | +0.18（lag0） | +0.22 |
| 東京ガス（9531） | +0.18（lag3） | +0.18 |
グループ平均は |r|≈0.29。医薬（アステラス・花王）やガスは確かに鈍感ですが、アサヒ（+0.43）やJT（+0.37）は「ディフェンシブ」のわりに景気とよく連動しています。ビールの売れ行きが景気・気温・消費マインドに揺れるためで、ラベルほど一枚岩ではありません。
シクリカル群：鉱工業生産との連動
| 銘柄 | 全期間 r（ラグ） | コロナ除外 |
|---|---|---|
| オークマ（6103） | +0.43（lag0） | +0.43 |
| コマツ（6301） | +0.41（lag0） | +0.40 |
| 日本製鉄（5401） | +0.41（lag0） | +0.33 |
| 三菱商事（8058） | +0.38（lag0） | +0.35 |
| ダイキン工業（6367） | +0.34（lag0） | +0.38 |
| 住友金属鉱山（5713） | +0.28（lag0） | +0.26 |
| トヨタ自動車（7203） | +0.24（lag0） | +0.22 |
グループ平均は |r|≈0.35。工作機械・建機（オークマ・コマツ）は教科書どおり高めですが、トヨタ（+0.24）はディフェンシブ並みに鈍感。自動車は国内の鉱工業生産より為替（ドル円）や海外需要で動くためで、「シクリカル＝景気敏感」のラベルが当てはまりません。
結果：通説は「平均では正しいが、ラベルは当てにならない」
| グループ | 平均 |r| | レンジ |
|---|---|---|
| ディフェンシブ7銘柄 | 0.29 | 0.18〜0.43 |
| シクリカル7銘柄 | 0.35 | 0.24〜0.43 |
平均で見ればシクリカル（0.35）がディフェンシブ（0.29）を上回り、通説の方向は正しい。ただし差はわずか0.06で、しかもレンジが大きく重なっています。
- 逆転だらけ：ディフェンシブのアサヒ（0.43）はシクリカルのオークマ（0.43）と同じ。シクリカルのトヨタ（0.24）はディフェンシブの花王・JTより鈍感。
- そもそも全14銘柄が「弱い連動」：最大でも0.43、全銘柄がlag0（同月一致）。鉱工業生産は株を先行せず、単独で株価を強く動かす力もありませんでした。日本株は国内の景気指標より、為替・海外株・個社要因で動く部分が大きいためです。
結論
「ディフェンシブは景気に鈍感、シクリカルは敏感」という分類は、平均ではうっすら正しいが、個別銘柄を当てる道具にはなりません。アサヒは景気に敏感だし、トヨタは鉱工業生産には鈍感（その代わり為替に敏感）。ラベルでなく、その銘柄が実際に何と動いているかを実測すること——それが連動辞書のいちばんの使い道です。
この記事の14銘柄、毎年1月に買っていたら？
鉱工業生産指数と連動するこの14銘柄を、毎年1月に買って1年保有（2005〜2025年）。全199社を等金額で持つ「市場平均」に勝てた年数です。
| 銘柄 | 市場平均に勝った年 |
|---|---|
| コマツ | 11/21年 |
| 住友鉱山 | 11/21年 |
| JT | 10/21年 |
| 花王 | 10/21年 |
| ダイキン | 10/21年 |
| アサヒGHD | 9/21年 |
| アステラス製薬 | 9/21年 |
| 東京ガス | 9/21年 |
| 三菱商事 | 9/21年 |
| 日本製鉄 | 8/21年 |
| 武田薬品 | 7/21年 |
| トヨタ | 7/21年 |
| キリンHD | 6/21年 |
| オークマ | 6/21年 |
連動の強い・弱いで並べても、勝った年数はバラバラ。14銘柄の平均は約8.7/21年＝市場と互角かそれ以下で、「連動が強いから買えば勝てる」は成り立ちませんでした。連動が効くのは“買い時”ではなく、持ち株がこの14銘柄のように同じ動きへ偏っていないかの点検（→全体の実証／自分で試す）。
過去の記録であり将来を保証しません（投資助言ではありません）。
基準日：2026年6月26日。本記事は過去データの傾向を示すもので、将来の値動きを予測・保証するものではなく、投資助言でもありません。アノマリー・相関は時期によって効果が変わります。数字の読み方もあわせてご覧ください。
出典：鉱工業生産指数：経済産業省（e-Stat ダッシュボードAPI・月次・2020年基準のリンク系列）をYoY化。株価：月次・調整後終値（199銘柄キャッシュ）をYoY化。相関はYoY×YoY・ラグ0〜6ヶ月走査・全期間/コロナ除外併記（当サイト標準）。基準日2026-06-26。