景気感応度検証2026-06-26 公開

「ディフェンシブ株は景気に鈍感」は本当か——鉱工業生産×14銘柄で感応度を実測

「食品・医薬・たばこは景気が悪くても底堅い（ディフェンシブ）。鉄鋼・機械・商社は景気で大きく動く（シクリカル）」——投資の教科書に必ず出てくる分類です。では実際、景気そのもの（鉱工業生産指数）への感応度は、ラベルどおりに違うのか。両グループ14銘柄を25年分で実測しました。

検証方法

• 景気の代理：鉱工業生産指数（IIP・経済産業省）を前年同月比（YoY）に変換。景気の山と谷を最もよく映す代表的な月次指標です。
• 各銘柄：株価（月次・調整後終値）を前年同月比に変換。
• ラグ0〜6ヶ月で走査し、最も相関が強いラグを採用。全期間（〜2026年・n≈304）とコロナ除外（2020〜2021年を除く）を併記。
• 「景気に敏感」とは、ここでは鉱工業生産との連動 r が高いこと、と定義します。

ディフェンシブ群：鉱工業生産との連動

グループ平均は |r|≈0.29。医薬（アステラス・花王）やガスは確かに鈍感ですが、アサヒ（+0.43）やJT（+0.37）は「ディフェンシブ」のわりに景気とよく連動しています。ビールの売れ行きが景気・気温・消費マインドに揺れるためで、ラベルほど一枚岩ではありません。

シクリカル群：鉱工業生産との連動

グループ平均は |r|≈0.35。工作機械・建機（オークマ・コマツ）は教科書どおり高めですが、トヨタ（+0.24）はディフェンシブ並みに鈍感。自動車は国内の鉱工業生産より為替（ドル円）や海外需要で動くためで、「シクリカル＝景気敏感」のラベルが当てはまりません。

結果：通説は「平均では正しいが、ラベルは当てにならない」

平均で見ればシクリカル（0.35）がディフェンシブ（0.29）を上回り、通説の方向は正しい。ただし差はわずか0.06で、しかもレンジが大きく重なっています。

• 逆転だらけ：ディフェンシブのアサヒ（0.43）はシクリカルのオークマ（0.43）と同じ。シクリカルのトヨタ（0.24）はディフェンシブの花王・JTより鈍感。
• そもそも全14銘柄が「弱い連動」：最大でも0.43、全銘柄がlag0（同月一致）。鉱工業生産は株を先行せず、単独で株価を強く動かす力もありませんでした。日本株は国内の景気指標より、為替・海外株・個社要因で動く部分が大きいためです。

結論

「ディフェンシブは景気に鈍感、シクリカルは敏感」という分類は、平均ではうっすら正しいが、個別銘柄を当てる道具にはなりません。アサヒは景気に敏感だし、トヨタは鉱工業生産には鈍感（その代わり為替に敏感）。ラベルでなく、その銘柄が実際に何と動いているかを実測すること——それが連動辞書のいちばんの使い道です。

で、この連動はどう使えばよかった？

「これだけ鉱工業生産指数と連動しているなら、買えば得をしたのでは？」と思いたくなります。代表として日本製鉄を毎年1月に買って1年保有すると、全199社を等金額で持つ「市場平均」に勝てたのは 8/21年でした（2005〜2025年）。

強い連動は「鉱工業生産指数と一緒に動く」ことの証明であって、「買えば勝てる」の証明ではありません。実際、全199社でも市場平均に勝てたのは平均42%＝コイン投げ（50%）以下でした。

では、この連動は何に使えばよかったのか。データが支持する正しい使い方は3つです。 ①今の環境を読む＝鉱工業生産指数と同月で動くなら、日本製鉄の値動きの“なぜ”がその指標で腑に落ちる（予測ではなく一致指標）。 ②分散の点検＝同じ鉱工業生産指数に連動する株ばかり持つと「同じ波」で一緒に上下する＝分散になっていないかを点検できる。 ③波及先の地図＝鉱工業生産指数が大きく動いた局面で、どの株が一緒に動きやすいかの当たりをつける。 仕組みは3つの検証、他の指標はシミュレーターで確かめられます。

基準日：2026年6月26日。本記事は過去データの傾向を示すもので、将来の値動きを予測・保証するものではなく、投資助言でもありません。アノマリー・相関は時期によって効果が変わります。数字の読み方もあわせてご覧ください。

出典：鉱工業生産指数：経済産業省（e-Stat ダッシュボードAPI・月次・2020年基準のリンク系列）をYoY化。株価：月次・調整後終値（199銘柄キャッシュ）をYoY化。相関はYoY×YoY・ラグ0〜6ヶ月走査・全期間/コロナ除外併記（当サイト標準）。基準日2026-06-26。

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