アノマリー検証2026-06-15 公開

モメンタムは日本株で効くか——トレンドは効く、銘柄選別は効かない

「上がったものは上がり続ける」モメンタムは、世界で最も頑健なアノマリーの一つ。だが日本株で実測すると答えは2つに割れた。市場全体のトレンドフォロー（時系列モメンタム）は効く一方、勝ち組銘柄が負け組を上回る相対モメンタムはほぼ効かない——海外で知られる「日本のモメンタム・パズル」が、当サイトのデータでも確認された。

モメンタムには2種類ある

「上がったものはもう少し上がり続ける」——モメンタムは、世界で最も頑健に確認されてきた相場のアノマリーのひとつだ（Jegadeesh & Titman 1993ほか）。最近もトレンドフォロー戦略が改めて注目されている。ただし「モメンタム」には性格の異なる2種類がある。

• 時系列モメンタム（トレンドフォロー）：市場や銘柄が上昇基調なら上昇継続、下降基調なら下降継続するか。「いま上昇トレンドか否か」で売買する。
• 相対モメンタム（クロスセクション）：過去の勝ち組銘柄が、負け組銘柄を上回るか。銘柄を相対比較して強いものを買う。

この2つを、日経225と当サイトの199銘柄で実測した。結論を先に言うと——前者（トレンド）は効き、後者（銘柄選別）は効かない。海外で知られる「日本のモメンタム・パズル」が、当サイトのデータでも再現された。

① 時系列モメンタム（日経225）：効く

日経225の月次リターンを、その月の時点での「過去12ヶ月リターンの符号」で分け、翌月の平均リターンを見た（1985-2026・n=485）。

上昇トレンドの局面では翌月が平均+0.97%なのに対し、下降トレンドでは−0.12%とほぼ横ばい。差し引き月1%前後の開きがある。10ヶ月移動平均を使ったルールでも同じで、株価が10ヶ月平均より上のとき翌月+0.86%・下のとき+0.09%。市場全体の「流れに乗る」アプローチは、日本株でも機能してきた。

② 相対モメンタム（199銘柄）：効かない

次に銘柄選別。毎月末、各銘柄の12-1モメンタム（直近1ヶ月を除く過去12〜2ヶ月のリターン）でランク付けし、上位1/3を「勝ち組」、下位1/3を「負け組」として等加重で持ち、翌月のリターンを測って毎月入れ替えた（199銘柄・2001-2026・305ヶ月・平均185銘柄/月）。

勝ち組+13.7%に対し負け組+12.9%——ほぼ同じ。「勝ち組−負け組」のスプレッドは年+0.8%、勝率55%だが、t値は0.28で統計的にはゼロと区別がつかない。米国なら年5〜8%出るとされるモメンタム・プレミアムが、日本株（少なくともこのユニバース）では観測できない。

モメンタム・クラッシュ：勝てる時もあるが、たまに大やられ

相対モメンタムが平均でゼロというだけではない。たまに大きく逆噴射するのがこの戦略の怖さだ。勝ち組−負け組が最も沈んだ月は次のとおり。

• 2009年4月：−14.3%（リーマン後の急反発。売られすぎた負け組が猛烈に戻した）
• 2020年8月：−13.6%（コロナ暴落後の回復局面）
• 2021年2月：−12.4%（景気敏感・バリューへの急回転）

いずれも暴落の底からの急反発局面。負け組（＝直前に最も売られた銘柄）が一気に戻すため、勝ち組を買い負け組を避けるモメンタムは大きくやられる。世界共通の「モメンタム・クラッシュ」（Daniel & Moskowitz）が日本でも起きている。

なぜ日本は相対モメンタムが弱いのか（見立て）

「日本株はモメンタムが効かない」は、実は学術的にも有名な例外で、AQRのClifford Asnessが「日本：例外が法則を証明する」（2011）として論じている。理由はまだ決着していないが、提案されている見方を挙げる（断定ではない）。

• バリュー（割安株）との綱引き：日本はバリュー効果が強く、モメンタムとバリューは逆を向きやすい。割安に放置された「負け組」が報われる場面が多いと、モメンタムは平均で消える。
• 投資家行動・文化：個人主義の度合いが低い市場ほどモメンタムが弱いという研究（Chui-Titman-Wei）もある。逆張り傾向の強さが影響している可能性。
• このユニバースの偏り：今回の199銘柄は当サイトが検証用に採用した現存の主力株中心で、本来のクロスセクション検証（TOPIX全体など）とは母集団が違う。あくまで参考値。

まとめ

• 時系列モメンタム（トレンドフォロー）は効く：日経が上昇基調の翌月は平均+0.97%、下降基調では−0.12%。
• 相対モメンタム（勝ち組vs負け組）は効かない：W−Lは年+0.8%・t値0.28＝統計的にゼロ。日本のモメンタム・パズルを実証。
• 相対モメンタムは平均ゼロな上、暴落反発時に大きく逆噴射する（モメンタム・クラッシュ）。
• 本記事は過去データの傾向であり、特定の戦略を推奨するものではない。手数料・税・ユニバースの偏りは未調整。相関・傾向≠将来の保証。

基準日：2026年6月15日。本記事は過去データの傾向を示すもので、将来の値動きを予測・保証するものではなく、投資助言でもありません。アノマリー・相関は時期によって効果が変わります。数字の読み方もあわせてご覧ください。

出典：日経225・各銘柄株価とも Yahoo Finance（月次・調整後終値）。時系列モメンタムは1985-2026年・n=485。相対モメンタムは当サイト採用199銘柄・2001-2026年・305ヶ月（12-1モメンタム・ターシル・等加重・月次リバランス・手数料/税は無視）。異常値（月次±クリップ外）15セルを除外。いずれも当サイト算出の参考値で、過去の傾向を示すものであり将来を保証・予測するものではなく、投資助言でもありません。基準日2026-06-15

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