ファクター検証2026-06-15 公開
「良い会社の株は儲かる」は本当か——クオリティ・ファクターを日本で検証
「利益率が高く安定して稼ぐ『良い会社』の株を買えば報われる」——クオリティ・ファクターは世界では超過リターンの源泉とされる。だが生存バイアスのない学術データで日本を測ると、高収益株と低収益株の差は統計的にゼロ。良い会社であることと、良い株であることは、別の話だった。
「良い会社の株は儲かる」は本当か
「利益率が高く、安定して稼ぐ『良い会社』の株を買えば報われる」——これはクオリティ・ファクターと呼ばれ、世界では超過リターンの源泉のひとつとされる。直感的にも納得しやすい。では日本ではどうか。収益性（営業利益率）の高い株と低い株の実際のリターンを、生存バイアスのない Fama-French 日本（1990-2026・米ドル建て）で比べた。
36年の結果：差はあるが、決め手にならない
| 投資先 | 36年後の倍率 | 年率（CAGR） |
|---|---|---|
| 高収益株（営業利益率 上位） | 3.3倍 | +3.4% |
| 低収益株（営業利益率 下位） | 2.5倍 | +2.5% |
高収益株がやや上回ったが、その差は年+0.4%・t値0.36。早見表の公式なクオリティ・ファクター（RMW・t=0.34）も同じく、統計的にはゼロと区別がつかない。「良い会社の株は儲かる」は、日本の全期間ではっきりとは確認できなかった。良い会社であることと、良い株であることは、別の話——株価にその"良さ"がすでに織り込まれていれば、追加のリターンは出にくい。
年代で「稼ぐ力」と「景気敏感」が交代する
| 年代 | 高収益株 | 低収益株 | 主役 |
|---|---|---|---|
| 1990年代 | +0.7% | −5.9% | 高収益（不況で稼ぐ力が効く） |
| 2000年代 | −2.4% | +0.8% | 低収益 |
| 2010年代 | +11.3% | +8.1% | 高収益 |
| 2020年代 | +4.9% | +10.3% | 低収益（割安・景気敏感の反発） |
不況・調整局面では「稼ぐ力のある会社」が買われ、回復・反発局面では「これまで冴えなかった低収益・割安株」が巻き返す。2020年代に低収益株が高収益株を上回っているのは、バリュー（割安株）が復活している局面と重なる。
なぜクオリティは日本で決め手にならないのか（見立て）
- "良さ"はすでに株価に織り込まれる：高収益は誰の目にも明らかで人気化し、割高になりやすい。買った時点で割高なら、その後の超過リターンは細る。
- 日本で効くのは"割安かどうか"：バリューが唯一はっきり効くファクター。むしろ"冴えない割安株"が報われる市場では、クオリティ単独の力は出にくい。
- クオリティとバリューは時に逆を向く：良い会社は割高、割安な会社は地味——両者がぶつかると、日本ではバリューが勝ちやすい。
まとめ
- 日本では「良い会社（高収益）の株は儲かる」は統計的に確認できない（高−低は年+0.4%・t=0.36）。
- 不況局面では高収益、反発局面では低収益・割安株、と主役は年代で交代。
- 良い会社≠良い株。日本で効くのは"割安かどうか"。本記事は過去の傾向で投資助言ではない。
基準日：2026年6月15日。本記事は過去データの傾向を示すもので、将来の値動きを予測・保証するものではなく、投資助言でもありません。アノマリー・相関は時期によって効果が変わります。数字の読み方もあわせてご覧ください。
出典：Kenneth R. French データライブラリ「Japan 6 Portfolios (ME × OP)」「Japan 5 Factors」（2026年4月版・米ドル建て・月次）。高収益＝営業利益率上位2分位平均、低収益＝下位2分位平均。1990年7月〜2026年4月。当サイト集計・作図。生存バイアスなし。過去の傾向であり将来を保証せず、投資助言でもありません。基準日2026-06-15