ファクター検証2026-06-15 公開
日本で本当に効くファクターはどれか——早見表で点検、効くのはバリューだけ
バリュー、規模、モメンタム、クオリティ、投資——世界で提唱されてきた株式のファクターを、生存バイアスのない学術データ（Fama-French 日本）で一枚に並べた。日本株で統計的にはっきり効くのは、バリューただ一つ。残りはいずれもt値1前後で、ゼロと区別がつかない。海外の定番が、日本ではほとんど機能してこなかった。
「ファクター動物園」を日本で点検する
世界の株式市場には、平均を上回るとされる「ファクター」がいくつも提唱されてきた——バリュー（割安株）、規模（小型株）、モメンタム（順張り）、クオリティ（高収益）、投資（保守的経営）。あまりに増えたので「ファクター動物園（factor zoo）」と揶揄されるほどだ。では、日本株で本当に効くのはどれか。生存バイアスのない学術データ（Fama-French 日本ファクター）で一枚に並べた。
これはバリュー・モメンタムの2記事の集大成であり、生存バイアスの罠で「正しく測るにはこのデータが要る」と書いた約束の総括でもある。
早見表：効くのはバリューだけ
各ファクターの長短ポートフォリオ（例：割安株−割高株）の超過リターンを、1990-2026年で測った。t値が±2を超えれば「統計的にゼロと区別がつく＝効く」の目安だ。
| ファクター | 年率 | t値 | 勝率 | 判定 |
|---|---|---|---|---|
| バリュー（割安−割高 HML） | +4.8% | +2.66 | 56% | 効く |
| 投資（保守的−積極的 CMA） | +1.3% | +0.96 | 54% | 効かない |
| モメンタム（勝ち組−負け組 WML） | +1.3% | +0.55 | 56% | 効かない |
| 規模（小型−大型 SMB） | +0.5% | +0.28 | 51% | 効かない |
| クオリティ（高収益−低収益 RMW） | +0.4% | +0.34 | 50% | 効かない |
※年率は月次プレミアムの単純年率（×12）。t値は全期間の有意性。出典：Kenneth R. French（日本・米ドル建て・1990年11月〜2026年4月）。
結果は明快だ。はっきり効くのはバリュー（t=2.66）ただ一つ。投資・モメンタム・規模・クオリティは、年率はプラスでもt値が1前後で、統計的にはゼロと区別がつかない。海外では定番のこれらのファクターが、日本ではほとんど機能してこなかった。
市場プレミアムすら、はっきりとは出ていない
さらに踏み込むと、ファクター以前に市場そのもの（株式−無リスク金利）の超過リターンが、この期間は年率+2.3%・t=0.75と弱い。1990年のバブル崩壊以降、日本株は「持っているだけでは報われにくい」時代が長く続いた（いわゆる失われた30年）。「株は長期で持てば必ず報われる」という前提自体が、日本では全期間で見ると盤石ではなかった、という厳しい事実だ。
どのファクターも一本調子ではない（年代別）
「効かない」と言っても、ずっとマイナスだったわけではない。主役は年代で入れ替わる。
| ファクター | 1990年代 | 2000年代 | 2010年代 | 2020年代 |
|---|---|---|---|---|
| バリュー HML | −2.5 | +14.2 | −1.8 | +11.0 |
| 規模 SMB | −6.7 | +5.3 | +4.8 | −3.5 |
| クオリティ RMW | +5.5 | −3.2 | +2.8 | −4.8 |
| モメンタム WML | +4.5 | −2.3 | +0.5 | +3.8 |
数字は各年代の年率プレミアム（%）。
バリューでさえ2010年代はマイナス（グロース相場）だった。相関の寿命で繰り返し見た「全期間の単一の数字は、効いた時期と効かない時期の平均」が、ファクターでも貫いている。唯一バリューだけが、効く年代の強さ（00年代+14.2／20年代+11.0）で全期間をプラスに押し上げている。
なぜ日本は「バリューだけ」なのか（見立て）
- 割安放置が起きやすい市場：PBR1倍割れが多く、不人気の割安株が長く放置→見直しの余地が大きい。東証のPBR改革も追い風（断定ではない）。
- モメンタムが弱い＝バリューが強いの裏返し：順張りが効かない市場は、下がって割安になったものが報われやすい。モメンタム検証の結論と整合。
- 規模・クオリティは"良い属性≠良い株"：小型・高収益はすでに知られ、株価に織り込まれていれば追加のリターンは出にくい。
まとめ
- 日本株で統計的にはっきり効くファクターはバリュー（t=2.66）だけ。規模・クオリティ・モメンタム・投資はいずれもt<1で効かない。
- 市場プレミアムすら全期間ではt=0.75と弱い（失われた30年）。
- ただしどのファクターも一本調子ではなく、主役は年代で交代する。
- 本記事は生存バイアスのない学術データ（Fama-French・米ドル建て）の集計で、過去の傾向を示すもの。投資助言ではない。
基準日：2026年6月15日。本記事は過去データの傾向を示すもので、将来の値動きを予測・保証するものではなく、投資助言でもありません。アノマリー・相関は時期によって効果が変わります。数字の読み方もあわせてご覧ください。
出典：Kenneth R. French データライブラリ「Japan 5 Factors」「Japan Momentum Factor」（2026年4月版・米ドル建て・月次）。集計1990年11月〜2026年4月。各ファクターは長短ポートフォリオの超過リターン、年率は月次平均×12、t値は全期間の有意性。当サイト集計。生存バイアスなし。過去の傾向を示すもので将来を保証・予測するものではなく、投資助言でもありません。基準日2026-06-15