ファクター検証2026-06-15 公開

小型株は本当に有利か——日本では「大型株がやや上」だった

「時価総額の小さい株は、大きい株より儲かる」——小型株効果は世界で知られたアノマリーだ。だが生存バイアスのない学術データで日本を測ると、成立しない。それどころか36年では大型株がやや上回った。ただし主役は年代で入れ替わる。

「小型株は大型株より儲かる」は日本でも本当か

小型株効果（サイズ・プレミアム）——時価総額の小さい株は大きい株より高いリターンを生む、という現象は、世界の株式市場で古くから知られてきた。情報が行き渡りにくく、流動性リスクの対価が乗るため、と説明される。ファクター早見表でも触れたが、ここでは小型株と大型株の実際のリターンを比べて深掘りする。データは生存バイアスのない Fama-French 日本（1990-2026・米ドル建て）。

36年の結果：むしろ大型株がやや上

意外なことに、日本では大型株のほうがわずかに上回った（3.5倍 vs 2.4倍）。小型株プレミアム（小型−大型）は年−0.3%・t値−0.19で、統計的にはゼロ。教科書どおりの「小型株は有利」は、日本の全期間では成立していない。早見表の公式なSMBファクター（t=0.28）も同じく「効かない」だった。

ただし主役は年代で入れ替わる

1990年代はバブル崩壊で小型株が大きく沈み、2000-2010年代は小型株が巻き返し、2020年代はまた大型株が優位——と、10年単位で立場が逆転している。全期間の「ほぼ互角（やや大型）」は、勝った時期と負けた時期の平均にすぎない。

なぜ日本の小型株効果は弱いのか（見立て）

• 1990年代の小型株崩壊が重い：バブル期に買われた小型株が崩壊で大きく沈み、全期間の足を引っ張った。
• 小型株効果は世界的にも縮小：知られた効果は織り込まれて薄れる。米国でも近年のサイズ・プレミアムは縮小傾向と指摘される。
• 「小型かどうか」より「割安かどうか」：日本で効くのはバリュー。小型・大型という規模の軸では、超過リターンの説明力が小さい。

まとめ

• 日本では「小型株は有利」は成立せず、全期間では大型株がやや上（3.5倍 vs 2.4倍・t=−0.19）。
• ただし主役は年代で交代（1990年代大型→2000-2010年代小型→2020年代大型）。
• 規模より割安かどうか（バリュー）が日本では効く。本記事は過去の傾向で投資助言ではない。

基準日：2026年6月15日。本記事は過去データの傾向を示すもので、将来の値動きを予測・保証するものではなく、投資助言でもありません。アノマリー・相関は時期によって効果が変わります。数字の読み方もあわせてご覧ください。

出典：Kenneth R. French データライブラリ「Japan 6 Portfolios (ME × BE/ME)」「Japan 5 Factors」（2026年4月版・米ドル建て・月次）。小型＝時価総額下位2分位平均、大型＝上位2分位平均。1990年7月〜2026年4月。当サイト集計・作図。生存バイアスなし。過去の傾向であり将来を保証せず、投資助言でもありません。基準日2026-06-15

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