ファクター検証2026-06-15 公開

バリューとモメンタムを混ぜると最強か——日本では「分散は効くが勝てない」

逆相関のバリューとモメンタムを組み合わせれば、単独より滑らかで強くなる——海外で知られる「バリュー＋モメンタム」の妙を日本で試した。たしかに分散でブレは最小になる。だがモメンタムが弱すぎて、リスクあたりのリターンはバリュー単独に届かない。分散は効くが、勝てるわけではない。

「逆相関の2つを混ぜれば最強」——日本でも？

運用の世界に有名な考え方がある。バリュー（割安株を買う）とモメンタム（上昇中の株を買う）は逆相関で、効く局面が違う。だから両方を組み合わせれば、どちらか単独より滑らかで強くなる——AQRのClifford Asnessらが繰り返し示してきた「バリュー＋モメンタム」の妙だ。

日本のバリューとモメンタムでも、この組み合わせは効くのか。生存バイアスのない Fama-French 日本（1990-2026・米ドル建て）で確かめた。

たしかに逆相関、たしかにブレは下がる

まず日本でも、バリュー（HML）とモメンタム（WML）の相関は−0.21と negative。片方が不調のとき、もう片方が補う関係はある。50/50で混ぜた結果がこれだ。

ブレンドのブレ（ボラ）は8.1%と、バリュー単独（10.8%）・モメンタム単独（14.5%）のどちらより小さい。逆相関を混ぜたことで値動きが滑らかになる——分散効果そのものは本物だ。

だが「勝てる」わけではない——弱い側が足を引っ張る

ところが、リスクあたりのリターン（リターン÷リスク）を見ると、ブレンド0.38は、バリュー単独0.45に届かない。理由は単純で、日本ではモメンタムが弱すぎる（単独でリターン÷リスク0.09）。強いバリューに弱いモメンタムを混ぜれば、ブレは下がってもリターンも薄まり、効率はむしろ落ちる。

米国でバリュー＋モメンタムが「1+1＞2」になるのは、両方が単独で強いからだ。片方（モメンタム）が機能しない日本では、その前提が崩れる。早見表で見たとおり、日本で頑健に効くファクターはバリューだけ——分散の理屈は正しくても、混ぜる相手がいない。

持ち帰り：分散は「弱いものを足す言い訳」にしない

「逆相関だから分散になる」は正しい。だが分散はブレを下げるだけで、弱い戦略を強くはしない。リターンの薄い要素を「分散のため」と足すと、ブレと一緒にリターンも薄まる。組み合わせる相手は、それ自体が報われる見込みのあるものを選ぶ——これは個別株のポートフォリオにも通じる教訓だ。

まとめ

• 日本でもバリューとモメンタムは逆相関（−0.21）で、50/50ブレンドはブレが最小（ボラ8.1%）＝分散効果は本物。
• だがリスクあたりのリターンはバリュー単独に届かない（0.38 < 0.45）。モメンタムが弱すぎて足を引っ張る。
• 米国の「バリュー＋モメンタム最強」は両方が強い前提。弱いものを分散名目で足さない。本記事は過去の傾向で投資助言ではない。

基準日：2026年6月15日。本記事は過去データの傾向を示すもので、将来の値動きを予測・保証するものではなく、投資助言でもありません。アノマリー・相関は時期によって効果が変わります。数字の読み方もあわせてご覧ください。

出典：Kenneth R. French データライブラリ「Japan HML」「Japan Momentum Factor (WML)」（2026年4月版・米ドル建て・月次）。1990年11月〜2026年4月（n=426）。リターンは月次平均×12、ボラは月次標準偏差×√12、相関・ブレンドは当サイト算出。生存バイアスなし。過去の傾向であり将来を保証せず、投資助言でもありません。基準日2026-06-15

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