銘柄深掘り2026-06-13 公開

花王×訪日客の『意外な0.45』を5年刻みで分解する——資生堂0.14との差は本物か

インバウンド株の検証で意外だったのが、化粧品の老舗・資生堂（4911）が訪日客とほぼ無相関（0.14）なのに、日用品の花王（4452）が+0.45と、むしろ強く連動していたことです。なぜ花王の方が訪日客に効くのか。そして本当に効いているのか。オークマ・京成・パーソルに続く深掘り第4弾は、花王の0.45を5年刻みで分解し、資生堂と同じ表で並べました。

検証方法

• JNTO「訪日外客数（総数）」月次のYoYと、花王（4452）・資生堂（4911）株価YoYの同月相関
• 全期間（2004〜2026年）を5年前後の窓に区切り、花王と資生堂を同じ表に併記
• 参考として、辞書ページと同じ「コロナ除外」「2024年以降」の区分も併記（true-inboundの数字＝花王ex_covid+0.45／資生堂ex_covid+0.14・と一致を確認）

結果：花王の連動は『爆買い期の遺産』だった

花王の5年窓は2014〜2018年の+0.47が頂点でした。これは中国人の「爆買い」が花王の紙おむつ（メリーズ）や化粧品をけん引した時期と重なります。ところが2019年以降は-0.05→-0.14と連動が消え、むしろ弱い逆相関に転じています。訪日客がコロナから急回復した直近でも、花王の株価はそれを追っていません。各窓のnは60ヶ月で、5年窓の数字は参考値です。

資生堂は花王以上に不安定で、窓ごとに+0.50→-0.24→+0.26と符号すら入れ替わります。化粧品=インバウンドの代表格というイメージに反し、訪日客との安定した連動は両社とも確認できませんでした。

では辞書の『花王0.45 vs 資生堂0.14』はどこから来たのか

辞書の花王0.45は、爆買い期（2014〜2018の+0.47）を含むコロナ除外の平均でした。つまり「花王の方が訪日客に効く」という意外な結果は、2010年代半ばの爆買いで日用品・おむつが買われた局面の遺産であって、いまも続いている連動ではありません。2024年以降の+0.87はn=26という短い窓の数字で、コロナ回復で訪日客も株価も同じ方向に大きく振れたことの産物です（京成の0.72と同じ構造）。資生堂が0.14と低いのは、爆買い期にむしろ逆相関（-0.24）だったことが効いています。

結論：『意外な相関』ほど窓を割って確かめる

「化粧品の資生堂より日用品の花王の方が訪日客に効く」は、辞書の全期間rだけ見ると確かにそう読めます。しかし窓に割ると、それは爆買い期の特殊な需要が作った過去の連動であり、直近はむしろ消えていました。意外で目を引く相関ほど、『いつの窓で生まれた数字か』を確かめる——オークマ・京成・パーソルと同じ教訓です。当サイトは、効いた窓も消えた窓も、そのまま記録します。

基準日：2026年6月13日。本記事は過去データの傾向を示すもので、将来の値動きを予測・保証するものではなく、投資助言でもありません。アノマリー・相関は時期によって効果が変わります。数字の読み方もあわせてご覧ください。

出典：訪日外客数はJNTO「訪日外客数（総数）」月次、株価はYahoo Finance（調整後終値）。窓別相関は当サイト算出。辞書の区分はtrue-inbound検証と同じ値（花王ex_covid+0.45／資生堂ex_covid+0.14）

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