相関×勝ち筋検証2026-06-10 公開 ・ 2026-06-27 改訂

訪日客数と相関が高い株は勝てたのか？インバウンド8銘柄を20年検証

「インバウンド株——訪日客が増えれば上がる」という連想は定番です。ところが訪日外客数（JNTO）とCOVID除外相関が最も高い花王は+0.446で、8銘柄中トップ。では訪日外客数との関係を検証したインバウンド関連8銘柄を毎年同じルールで保有していたら、市場平均に勝てたのか。20年で検証すると、相関も高く市場超過もプラスの銘柄（検証上の本命）は一つもありませんでした。市場平均を上回ったのは、訪日相関が低い・または逆相関の銘柄ばかり——勝因は訪日でなく別の要因でした。相関・保有していた場合の成績・市場超過が出やすかった局面・罠を順に見ます。

① 訪日外客数相関上位8銘柄を買っていたら、市場平均に勝てたのか

結論から見ます。訪日外客数（COVID除外・前年比）との相関で並べた8銘柄を、毎年1月に等金額で買って1年保有した場合（2005〜2025年）の成績です。比較する「市場平均」は、当サイトの検証対象199社を等金額で保有した平均で、TOPIXや日経平均ではありません。平均超過がプラスかどうかで判定します。

今回の検証で最大の発見は、相関も高く市場超過もプラスの銘柄（検証上の本命）がゼロだったことです。相関が最も高い花王（COVID除外+0.446）ですら、21年のうち市場平均を超えたのは10年にとどまり、年間平均では市場を−5.7%下回りました。逆に市場平均を上回った銘柄は、訪日相関が低い良品計画（相関0.374・+7.8%）・松屋（0.157・+11.7%）、そして逆相関のサンリオ（−0.110・+15.3%）——訪日外客数との連動とは無関係に、ブランド・海外展開・個別成長が勝因だった「別要因」銘柄でした。

② なぜこの8銘柄なのか——訪日外客数との相関ランキング（COVID除外）

この8銘柄を選んだ根拠を示します。訪日外客数（JNTO月次・前年比）と株価前年比の相関を、COVID期間を除外した全期間で算出し、高い順に並べると次の通りです。

ここで重要なのがCOVID込みと除外の違いです。たとえば京成電鉄は、COVID期間（2020〜2021年）を含めた全期間だと相関0.72と高く出ますが、COVID除外にすると0.317と中程度に落ちます。COVID期間は訪日客数がほぼゼロになり株価も急落するという「方向が揃った極端な動き」が入るため、相関が実態より高く見えます。当サイトはCOVID除外相関（ex_covid）を採用し、平時の連動の強さを評価します。COVID込みの高い数字を真に受けると、実際の平時の連動より過大評価するリスクがあります。

③ 相関 × 市場超過（4象限で見る）

訪日外客数との相関の高さと「市場平均に勝てたか（平均超過がプラスか）」を掛け合わせると、こう分かれます。

「本命欄が空欄」——これがこの検証のもっとも誠実な結論です。「インバウンド株＝訪日が増えれば上がる＝市場平均に勝てる」という連想が、過去20年のデータでは成立しませんでした。訪日外客数との相関が高い銘柄ほど市場超過が弱く、市場を上回ったのは訪日相関が低いか逆相関の銘柄でした。良品計画（+7.8%）・松屋（+11.7%）・サンリオ（+15.3%）の強さは、それぞれ海外展開・ブランド力・キャラクターIPライセンス収益という訪日以外の成長ドライバーによるものと読めます（見立て）。

「罠ゾーン」は売り候補ではありません。相関だけで銘柄を選ぶと過去に市場平均を下回ることがあった、という注意ゾーンを指します（避ける・保有を点検する材料であって、空売りを勧めるものではありません）。

④ 市場超過が出やすかったのは、どんな局面か

同じ8銘柄でも、買った年の「訪日外客数の局面」で結果が変わるかを確認しました。買付時点（その年の1月）で分かっている前年11月の訪日外客数前年比（発表ラグを考慮）が上向き（プラス）か下向き（マイナス）かで分けます。

訪日が増えていた局面のほうがわずかに市場超えの割合が高くなっていますが、差は10ポイントにとどまります。本命がゼロだった事実と整合的で、訪日の方向性だけでは市場平均超えに繋がりにくいという結論を、局面別のデータも支持しています。「訪日が増えたからインバウンド株を保有すれば勝てる」という使い方は、過去データでは根拠が薄いと言えます。

局面の判定には買付時点で公表済みの数値（前年11月の訪日外客数前年比・発表ラグ先読み防止）のみを使用し、買付時点で未確定の値は使っていません。割合は8銘柄×該当年の観測数ベース。

⑤ 相関が高くても市場に勝てなかったパターン（罠）

• 「インバウンド株は訪日が増えれば全部勝てる」という過剰な連想——訪日外客数との相関が高い花王（0.446）・良品計画（0.374）は連動としては本物でも、市場超過でみると花王が−5.7%・良品計画は+7.8%と二極化。相関の高さと市場超過は別の軸。
• COVID込みの高い相関を真に受ける——京成電鉄のCOVID込み相関は0.72と高く見えますが、COVID除外では0.317に落ちます。2020年の訪日急減と株価急落が「同方向の極端な動き」として相関を水増しするためです。COVID期間を含んだ相関を平時の連動の強さと同一視すると、過大評価につながります。
• 別要因の勝ちを訪日の成果と誤解する——市場平均を上回ったサンリオ（+15.3%）・松屋（+11.7%）・寿スピリッツ（+19.7%）は、訪日外客数との相関がむしろ低い・または逆相関の銘柄。勝因は海外IP収益・ブランド力・土産需要の構造的な成長であり、訪日客数の増減とは別の話です。これらの勝ちを「インバウンドで勝てた」と読むのは根拠がありません。
• 急落年の深い下落——観光・レジャー・旅行関連は経済ショック・パンデミック・旅行制限で急落しやすく、松屋は2015年に▲52%、サンリオは2007年に▲48%、エアトリは2025年に▲40%を記録しています。訪日回復の恩恵より、急落時の深い下げが長期成績を押し下げる構造に注意が必要です。

⑥ 今の環境を見るなら、どこを見るか

過去に市場超過が出やすかった条件に近いかは、次の3点で整理できます（"今買える"という話ではなく、過去パターンとの近さを見る視点です）。

まとめ：この指標の使い方

「インバウンド株は訪日が増えれば上がる」——連動としては花王（0.446）・良品計画（0.374）のように確かに存在しましたが、相関が高い＝市場平均に勝てた、ではありませんでした。本命（相関高×市場超過プラス）はゼロ。市場を上回ったのは訪日相関が低い・逆相関の銘柄で、勝因は訪日でなく別要因でした。また、COVID込みの高い相関（京成0.72）を平時の連動と混同しないことが重要で、当サイトはCOVID除外相関を採用しています。現実的な使い方は、訪日外客数で銘柄を仕分け→相関が高くても市場超過が弱い「罠」と、相関が低くても市場超過のある「別要因」を区別し→局面（訪日の方向性）も合わせて確認する、フィルターとしての活用です。本命がゼロという結果は、「インバウンド＝勝ち」という連想の精度を問い直す材料になります。詳しくは全体の実証、銘柄横断の整理は過去検証スコア、指標横断は指標別「相関ランキング×勝てたか」で確かめられます。

基準日：2026年6月27日（相関の基準日は2026年6月10日）。本記事は過去データの傾向を示すもので、将来の値動きを予測・保証するものではなく、投資助言でもありません。アノマリー・相関は時期によって効果が変わります。相関は仕分け装置であって、買いサインではありません。数字の読み方もあわせてご覧ください。

相関はCOVID除外（ex_covid）・前年比どうしで算出。寿スピリッツ（2222）は比較15年・エアトリ（6191）は比較9年のため参考値。n（サンプル数）が小さい銘柄の数値は目安として扱ってください。相関≠因果・多重検定

出典：訪日外客数＝日本政府観光局（JNTO）月次訪日外客統計（JNTO 訪日外客統計↗）・前年比。整形＝scripts/build_inbound_monthly.py。株価＝Yahoo Finance（月次・調整後終値・前年比）。「買っていたら」検証＝2005〜2025年・毎年1月に等金額で買い1年保有・株価のみ（配当・売買手数料・税金は含まず）。「市場平均」＝当サイト検証対象199社を等金額で保有した平均（TOPIX・日経平均ではありません）。相関はCOVID除外（ex_covid）を採用。局面判定は買付時点で公表済みの前年11月の訪日外客数前年比に限定（発表ラグ・先読み防止）。算出＝scripts/build_regime.py。

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